《投资者网》蔡俊 。冷暖

荣昌生物（688331.SH 、荣昌09995.HK，生物视界下称“公司”）在一个新阶段
，选择新阶再度出手。段最

这一次，高明公司仍以出海为切入口
。亿美元出医药在成绩增加、海买亏本收窄的卖现布景下，公司的冷暖资金压力犹存 
，并企图推进本钱化再次寻求融资。荣昌

更为重要的生物视界，同行立异药企已有部分走出隆冬 ，选择新阶而公司历经自己的段最高光时间后，面临更大的高明竞赛压力 ，做出了自己的途径选择。

反差的背面  。

6月底
，公司的BD买卖揭开面纱。

依据公告，公司将自有产品泰它西普有偿答应给美国Vor Bio公司，后者将获得除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权力 。

对此，公司及其全资隶属主体荣普合伙将从协作方获得价值1.25亿美元现金及认股权证（4500万美元首付款及8000万美元认股权证），约占股23%。一起，后期根据药品的研制和商业发展，公司或获得最高41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款
，以及高个位数至双位数出售提成款
。

靴子落地，本为一桩利好 ，但本钱商场的投资者用脚投票。公告发布后的两个买卖日，公司的A 、H股市值一度出现显着下挫
。到现在 
，公司市值约360亿元左右 。

利好与商场的反差 ，各方在评论 。有观念以为 ，公司本轮买卖与此前三生制药、石药集团等海外BD买卖有所距离。三生制药与辉瑞的初始买卖金额12.5亿美元 ，远高于公司1.25亿美元；石药集团则是与默沙东协作，公司协作方针的能级有显着落差。

当下的立异药职业 ，好像在开释一个显着的信号：隆冬吹尽，春日将至 。百济神州的肿瘤药在海外热销 ，信达生物配股5.5亿美元并完结减肥药的获批上市。传导至本钱商场，不少组织都看好立异药企业的估值回调，一度带动板块上涨。

但是，这种改变也出现一种结构性 ，即并非每家立异药企都看到了周期的止境和重生 。本年一季度，公司成绩体现杰出 ，经营收入同比增加59.17%至5.26亿元，净利润的亏本同比收窄至-2.54亿元；但要害的现金流 ，到同期公司货币资金7.21亿元，2024年三大费用算计超28亿元 。

绰绰有余之际 ，公司施行多渠道融资
。2024年推出新一轮定增计划
，拟最高征集25.5亿元，之后调减至19.53亿元；到本年6月，该计划仍处于上交所的审阅阶段 。不止如此，公司经过典当各类财物向银行告贷 ，到本年一季度短期告贷余额11.31亿元 。

三个阶段。

荣昌生物一路过来
，历经了本身和立异药职业的一个周期。

第一个草创阶段，2015年前公司以技能驱动为研制渠道打下根底 ，从而孵出后来的商业化
。彼时，两位创始人王威东和房健民锚定同类创始（First-in-Class）和同类最佳（Best-in-Class） ，专心于本身免疫、肿瘤和眼科三大范畴
。

到了第二个阶段
，2015年至2021年 ，公司在商业化 、本钱化 、世界化上均获得大打破。期间，公司成功登陆港交所 ，并上市国内首款ADC药品维迪西妥单抗以及泰它西普 ，还向Seagen授权维迪西妥单抗的全球协议
，买卖额高达26亿美元。

此刻，公司站在本身和前史的一个新高度 。站在技能层面
，泰它西普的双靶点机制、维迪西妥单抗的技能 ，以及在研药品RC28的双通路按捺
，构起了研制护城河 。站在职业层面 ，维迪西妥单抗的出海也是国产立异药的一次测验标杆。

走到这一步，公司敞开了第三个阶段，即2022年至2024年
。一直以来 ，公司好像其他立异药企相同都在接受亏本 ，从而显着感触资金压力。2022年 ，公司登陆科创板募资 。但商场输血不如自我造血  ，药品商业化的打破将决议扭亏为盈的周期。

2024年，泰它西普、维迪西妥单抗的算计出售额分别为9.7亿元 、7.2亿元 ，公司的出售团队人数1278人 ，掩盖医院超1000家。这份成绩单，泰它西普可谓亮眼，而维迪西妥单抗或稍显昏暗 
。

其间缘由 ，或许在于最初临床实验的适应症途径选择。维迪西妥单抗的上市之初  ，同类竞品由罗氏 、辉瑞、武田 、阿斯利康/第一三共、吉祥德等外资厂家把控 ，适应症会集在乳腺癌。或避开世界大厂的矛头，公司前期获批的适应症为胃癌、尿路上皮癌等。

曩昔的选择或影响今天的成果，公司当下正在做的 ，也给正在到来的新阶段埋下伏笔。

选择大单品。

2024年  ，荣昌生物CEO房健民在美国摩根大通医疗健康年会上议论“从Biotech到Biopharma的晋级之路”。相比之下 ，Biopharma的规划更大、实力更雄厚，包括研制 、出产、出售等，也是一切医药企业由小及大的必经之路。

公司有Biopharma梦，这是一个方针 。但完成该方针，实际的问题是在资金现状与研制管线不匹配时，做出该有的取舍。

2024年，公司减缩在研管线，从40条减至12条 ，资源会集于两款上市药品的新适应症
，以及双靶点药品RC28 。同期，公司研制费用同比增加17.87%至15.4亿元
，研制费用率为89.7%，较2023年的120.6%有显着下降，研制人员削减382人。

这是一个显着的信号 ：公司摒弃“大而全”的在研管线途径 ，径自走向大单品战略 。2024年报里 ，公司对优化人员做出两个维度的解说 。其一，对研制人员调整是提高运营和办理功率；其二，公司不断引入办理、出售及出产等人才，方针是满意事务快速开展和商场剧烈竞赛的需求。

“商场剧烈竞赛”，很大部分指向新一代ADC药品的赛跑。现在，国内已上市的同类药品均为第二代，但第三代的研制已进入白热化阶段。

第三代的价值，在于抗体、连接子 、偶联方法及细胞毒性化合物等功能上有显着打破 。早前，阿斯利康/第一三共已在美国提交第三代药品的上市请求 ，百利天恒与BMS达到同类在研双抗药品的协作，前者收到8亿美元的首付款，两边潜在买卖总额高达84亿美元。

本年的美国摩根大通医疗健康年会上，房健民介绍新一代ADC药品发展。未来怎么，有待调查。（思想财经出品）■。

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